中信证券：专业医生平台爆发起点初显 医脉通及梅斯健康有望抓住产业机遇

摘要： 　　中信证券发布研究报告称，在医保控费、监管趋严的背景下，基于专业医生平台的数字医药营销相比医药代表更具有降本增效的优势。长期来看，预计2023年基于专业医生平台的数字医药营销市场...

　　中信证券发布研究报告称，在医保控费、监管趋严的背景下，基于专业医生平台的数字医药营销相比医药代表更具有降本增效的优势。长期来看，预计2023年基于专业医生平台的数字医药营销市场规模将超300亿元，9年25倍，空间巨大；短期来看，医疗反腐限制医药代表入院，有望催化行业规模爆发。先发企业医脉通（02192）和梅斯健康（02415）有望抓住产业历史机遇，成长为行业龙头，并且向上下游拓展业务，撬动更大的远期空间。从历史估值来看，目前港股处于估值较低水平。

　　中信证券观点如下：

　　专业医生平台关注度上升，行业爆发起点初显。

　　①专业医生平台以专业医学内容和服务为抓手，基于医生会员高效开展医药业务的平台，数字医药营销是其最主要的成熟业务。

　　②长期来看，集、降价制度下企业利润端压力巨大，基于专业医生平台的数字医药营销符合企业降本增效的需求。

　　根据弗若斯特沙利文（转引自梅斯健康招股书），2021年中国基于专业医生平台的数字医药营销市场规模13亿元，处于高增速的初期阶段。

　　海外经验：以医生为支点撬动长期数字医药营销升级红利，COVID-19催化行业爆发。

　　①行业发展规律：长期来看，M3预测日本市场数字医药营销占比和其中基于专业医生平台的数字医药营销占比持续提高，市场规模仍有4-6倍空间，且业务延伸后天花板进一步提高；短期来看，COVID-19催化数字医药营销爆发，先发企业快速提高市场份额。

　　②龙头公司特征：具有吸引医生的抓手、构建良性业务循环、可拓展业务广三大特征。

　　③该行测算2021年日本基于专业医生平台的数字医药营销市场规模65亿元，且预计2030E将达到229亿元，对应2021-2030E CAGR约15%。过去19年日本M3股价CAGR约20%，2020年期间股价戴维斯双击增长5.7倍。

　　④Doximity在COVID-19期间业务爆发，2021年收入和净利润增长66%/208%。

　　中国市场：预计2030E基于专业医生平台的数字医药营销市场规模超300亿元，9年25倍，医疗反腐催化行业爆发。

　　①考虑到中国专业医生平台行业发展可以借鉴日本，该行认为中国数字医药营销占比和其中基于专业医生平台的数字医药营销占比将快速提升，预计2030E市场规模为322亿人民币，9年25倍。

　　②医疗反腐成为行业催化剂：医药代表进院受限，专业医生平台逐步承接企业转型的订单，该行预计2022E-25E市场规模YOY逐步提升，对应CAGR达40%。

　　③行业竞争格局分散，根据梅斯健康和医脉通财报，截至2023H1，医脉通和梅斯健康在会员数和月活用户数有优势，有望成为龙头。

　　专业医生平台商业模式构建医生和企业的良性循环，易形成强者恒强格局。

　　参考日本专业医生平台行业仍处于普及期，该行测算日本基于专业医生平台的数字医药营销市场规模2021年为65亿元，该行预计2030E将达229亿元，对应2021-2030E CAGR约15%。该行测算2021年日本的数字医药营销占比和其中基于专业医生平台的数字医药营销占比为10.5%/55%，同期中国占比只有4.0%/4.6%，未来空间极大，该行预测，2030E中国市场规模将达322亿元，9年25倍。短期医疗反腐催化行业快速增长，先发企业医脉通和梅斯健康有望抓住产业契机成为龙头，基于医生开发高成长性业务，撬动更大远期空间。从历史估值来看，目前港股已处估值较低水平。

　　风险因素：业务增速不及预期风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险；业务拓展盈利能力下降风险；集范围增大导致医药营销开支降低的风险；药械产品批发上市速度变慢导致业务量下降的风险；医药分离导致医生对药械产品话语权下降的风险。