创金合信基金王鑫：看好TMT、汽车零配件、医药和军工的投资机会

摘要： 　　“不偏不倚，笃行不怠”，是创金合信基金王鑫扎根公募基金行业12年，训练出来的投资心态。在投资上，王鑫已然达到决策逻辑自洽，保持投资风格稳健灵活，通过行业比较的方式，把握产业景气...

　　“不偏不倚，笃行不怠”，是创金合信基金王鑫扎根公募基金行业12年，训练出来的投资心态。在投资上，王鑫已然达到决策逻辑自洽，保持投资风格稳健灵活，通过行业比较的方式，把握产业景气度边际变化带来的投资机会。

　　基于此投资框架，王鑫管理的基金业绩表现较为突出。根据海通证券截至9月28日的数据，创金合信ESG责任投资A近一年、近两年的收益率分别为11.06%和1.48%，同类（主动股票开放型）排名分别为53/751、24/595，均为前10%；且超额收益显著，近一年、近两年的超额收益分别为13.07%和22.52%。

　　均衡布局的全市场基金经理

　　据悉，王鑫是一个纯理工科背景的基金经理。2011年进入公募行业后，负责研究计算机、通讯、电子等TMT行业。2017年正式从事投资后，在专户投资和公募投资积累了不少的经验。

　　经过12年的积累，王鑫不断拓展能力圈，基本具备了全市场配置的能力，能力圈集中在TMT、汽车、新能源、机械、医药、军工、上游周期等大型行业。

　　“每个行业都有产业周期，”王鑫认为，在多数情况下，A股市场以结构性行情为主。研究覆宽的行业范围越宽，更容易产生稳健的投资收益。“未来，我会继续补足自身短板，提升产品的业绩稳定性。”

　　基于研究能力及市场环境，王鑫表示，其投资更贴近于灵活风格，不主动排斥任何投资机会，不执着某一行业、某类资产，无论是行业贝塔层面的，还是个股阿尔法层面的，短期维度的还是长期维度的，只要是从基本面维度能够解释的，在能力范围内能够把握的，都会考虑。“这意味着我管理的组合特征会不断变化，根据市场、行业的变化去动态调整，从而不断累积超额收益。”

　　王鑫投资时用行业轮动策略，均衡布局。他解释其行业轮动策略，更多是基于对未来需求的判断，考虑到需求的判断存在比较大的不确定性，因此需要均衡布局，“通常我会布局4-5个行业，平均每个行业的占比一般不超过三成。如果有个别板块出现重大拐点，可能会将仓位增加到5-6成。”

　　行业层面研究，王鑫主要从供需二个维度分析，“供给侧方面，我比较关注供给格局和盈利触底这两个指标，如果供给格局好，且盈利触底，行业大概率已具备左侧拐点性机会；如果只有一个指标满足要求的话，股价存在短期修复的机会。需求侧方面，除了产业自身的周期之外，我更看重技术创新带来的投资机会。”

　　坚持行业景气度投资

　　谈及投资，王鑫表示，坚持行业景气度投资，会通过行业比较的方法，从产业景气度的边际变化，寻找投资机会。“通常情况下，行业景气度在一年维度内发生较大的变化，行业股价会有不错的表现。”

　　行业景气度投资离不开行业比较。王鑫主要从两个方面进行行业比较，一方面是景气度的分析，另一方面是估值性价比，“如果这两个维度都不错，我可能就会多配置一些，只有一个维度好，我可能会少配一些。例如今年上半年AI方向刚爆发时，景气度和估值性价比都比较好，我配得就相对多些，后来虽然景气度很高，但估值性价比一般了，就相应地进行了一些减仓。另外，像医药、军工和顺周期方向，虽然景气度一般，但行业的估值性价较好，我也分散地配置了一些。”

　　在王鑫看来，新兴产业的景气周期主要来自技术、产品周期变化；传统产业的景气周期主要来自产业本身的供需变化。“更看重技术创新带来的投资机会，尤其是对产业景气度带来大幅提升的技术性变革，会直接提升行业渗透率。”

　　个股方面，王鑫认为，行业景气周期的不同阶段，个股选择会有较大的差异。行业景气度左侧阶段，因为景气度边际变化存在一定的不确定性，主要选择基本面好、估值有安全边际的龙头公司；行业景气度进入加速阶段，会选择二线、三线公司，弹性会较大；行业景气度处于高位阶段，即市场已经形成一致预期，会从供给侧选择行业的新进入者、代表新技术方向的公司。

　　谈及组合管理，王鑫表示，基于产业的发展规律和估值性价比，进行概率性布局，把握行业景气度“超预期”变化带来的投资机会。多年来，组合呈现出行业轮动、分散配置、个股集中度低的特征。

　　成长方向大概率是投资主线

　　王鑫表示，由于对远期成长前景的担忧，国内经济阶段性承压，市场信心比较低迷。但从长期维度看，经济转型升级的潜力大，国家应对风险的能力强，经济持续出现负反馈的概率不大，“不必过度放大远期风险。”

　　王鑫同时认为，当前市场处于政策底、市场底位置，预计到年底会有一轮修复，但由于中长期经济增长的压力，修复空间相对有限。如果下半年政策端仍偏向温和发力，成长方向大概率仍是市场的投资主线，复苏方向则存在触底修复的投资机会。

　　短期维度看，王鑫还表示，“过往经验看，针对经济和市场的悲观情绪时有发生，每当市场极度悲观后，转折可能会不期而遇。结合当前市场的位置，机会肯定是大于风险的。”

　　具体看，王鑫进一步分析，长期成长性好的行业具备了不错的投资价值，看好TMT、汽车零配件、医药和军工的投资机会。

　　关于TMT的投资机会，王鑫看好两个细分领域，一是与算力相关，包括光模块、服务器等，尽管近两个月调整较多，但未来仍具备一定投资机会。一是与半导体复苏相关，主要是封测和华为产业链相关标的，半导体设备明年后可能也存在机会。

　　汽车产业链，王鑫主要看好零配件相关的投资机会。他表示，目前市场担心行业景气度持续高位，可能会在某个时点增速下移，但汽车板块类似过去几年的手机产业链，正进入一轮产品迭代快、由供给驱动需求的周期，因此不能单纯依靠渗透率去判断。另一方面，受益于国产新能源汽车的崛起以及零配件企业自身产品的升级，即使行业边际增速出现变化，随着单车价值量的提升，这类企业受到的影响也比较有限。

　　其它成长方向的投资机会主要是军工和创新药，王鑫表示，这两个方向都存在触底反转的机会。医药方面在2018-2022年经历了完整的集周期后，集对于行业的利空基本已出清，但反腐将行业的拐点延后。现在反腐的影响也已接近尾声，行业有望回归长期投资逻辑，明年的医药行业存在较好机会，尤其关注创新药和医疗器械两个长周期逻辑的方向。军工板块同样面临反腐带来的短期订单的下滑，明年的订单大概率会迎来修复，安全边际相对较高，但是市场对于修复幅度仍存在分歧，主要关注主机厂、远火（远程火箭炮）相关的标的，因主机厂自身的阿尔法能力较强，远火未来2-3年需求弹性较大。